Колко дълго могат да продължат добрите времена на пазарите?

Писателят е някогашен капиталов банкер и създател на „ Срив на зареждането: Възходът и падението на една американска икона “

Сега, когато Съединени американски щати лихвените проценти наподобява са се нормализирали, допуска се, че се готвят прекалено много покупко-продажби, с цел да могат банкерите да си вземат лятна отмора. Както Financial Times заяви, шегата към Уолстрийт тези дни е, че август в тони анклава на Хамптън на Лонг Айлънд е анулиран. „ Има пари на всички места “, сподели съоснователят на един различен управител на активи на конференцията на Milken Institute този месец. Но сигурно е почтено да се каже, че някои зелени издънки поникват на финансовите пазари, най-малко в водещите капиталови банкови артикули.

Например стойностите на покупко-продажбите за сливания и придобивания през първото тримесечие в Съединени американски щати и в Европа се връщат към ентусиазмът за подписване на покупко-продажби от годините на пандемията, съгласно Линклейтърс. В Съединени американски щати цената на обществените покупко-продажби за сливания и придобивания надвиши 224,3 милиарда $, най-високата стойност на покупко-продажбите от второто тримесечие на 2022 година, когато цената на покупко-продажбите беше 260 милиарда $. В Европа цената на покупко-продажбите доближи 47 милиарда $ през първото тримесечие — също най-високата стойност от второто тримесечие на 2022 година — водена от увеличението на покупко-продажбите в Обединеното кралство.

Според S&P Global издаването на световни облигации през първото тримесечие на 2024 година се е нараснало с 15 %, до $2,4 трилиона, от $2 трилиона през първото тримесечие на 2023 година А предходната седмица имаше прилив на нова емисия както на пазара на облигации с капиталов клас, по този начин и на високодоходни облигации.

Една не толкоз ярка точка — първоначални обществени предлагания. Издаването на IPO през първото тримесечие на 2024 година продължи да понижава, съгласно S&P Global, до най-ниското равнище от второто тримесечие на 2022 година Но април беше най-натовареният месец за IPO от ноември 2021 година, съгласно Renaissance Capital, който също наблюдава издаването на IPO.

Толкова положителни времена наподобяват. Но всичко това поражда въпрос. Виждаме завой надолу в цикъла на лихвените проценти, само че без нормалната мъчителна икономическа промяна, която може да съпровожда сходни завои. Закъсняваме ли с равносметката? Фондовият пазар може да е едно място за търсене на признаци, че нещата излизат отвън надзор след повече от удвояването на бенчмарка S&P 500 от пандемичните дъна през 2020 година

Дейвид Айнхорн, усамотен управител на хедж фондове в Greenlight Capital, които вярно предвидиха срутва на Lehman Brothers през 2008 година, са много ясни, че нещата не са наред. „ Фондовият пазар е фундаментално разрушен! “ Greenlight разгласи в писмото си за първото тримесечие до своите вложители. Говеждото на Einhorn с пазарите на акции, както се показва в писмото, наподобява е, че вложителите или не се „ грижат за оценката “, или не могат да „ схванат оценката “.

Той има вяра, че старомодното вложение на стойност, при което вложителите намират акции, които са фундаментално подценени и ги държат, до момента в който други вложители схванат какво са изпуснали, е съвсем мъртво. Той счита, че индексните фондове ръководят пазарите и вършат грешката да влагат прекомерно доста в надценени акции и да влагат незадоволително в подценени акции.

„ Тъй като няколко трилиона $ бяха преразпределени по този метод през последните години, това фундаментално разруши пазара “, съгласно писмото на Greenlight. Фирмата твърди, че не се оплаква. По-скоро се споделя, че е „ разчувствуван “ да влага в този миг, тъй като „ откакто тези подценени акции не се показват задоволително дълго, някои от тях стават неуместно евтини “.

Einhorn може да не е имал страхотна 2024 година до момента. Неговият хедж фонд възвърна 4,9% през първото тримесечие на 2024 година спрямо растеж от 10,6% за S&P 500. Но това пристигна след впечатляващите 2022 и 2023 година, през които Greenlight направи възвръщаемост от съвсем 33% и 22%, надлежно.

Трудно е да се разбере кой лагер е прав - банковите оптимисти на Уолстрийт, на които им заплащат, с цел да бъдат оптимистични, или Айнхорн, който от време на време е направил положение, като е черноглед. Но има основни проблеми, които надвисват над пазарите - множеството продължаващи световни спорове, продължаващата неустановеност към посоката на лихвените проценти на Федералния запас и резултата от президентските избори в Съединени американски щати през ноември, които биха могли да върнат Доналд Тръмп в Белия дом.

Струва ми се, че най-малко би трябвало да сме живи за рисковете от разплатата. Тиф Маклем, шефът на Банката на Канада, твърди по същия метод, предупреждавайки на 9 май, че „ някои индикатори за финансов стрес са се повишили “ и че оценката на „ някои финансови активи наподобява е станала разтеглена “.

„ Това усилва риска от внезапна промяна, която може да генерира стрес в цялата система “, сподели той. „ Най-важното е, че с цел да ръководят вярно рисковете, участниците във финансовата система би трябвало да останат самодейни. А финансовите управляващи би трябвало да останат бдителни. “